[ 未来新股上市的表现也受到市场关注。田轩认为，随着国家“超常规逆周期调节”宏观政策支持，经济复苏的持续，以及“稳住楼市股市”系列举措的实施，市场情绪将有所好转，投资者对新股市场的热情也将持续高涨。 ]

　　2024年最后一个完整周，沪深北三大交易所新增受理14单IPO申请，占到今年以来新增受理总数的25%。步入2025年，IPO市场又将呈现怎样的趋势？

　　在IPO阶段性收紧之下，今年以来至12月29日，A股市场累计受理55单IPO申请，其中北交所以47单的受理量占据大头，沪深交易所合计受理8单。与此同时，逾400家企业IPO折戟，创近年来新高。目前还有逾200家企业处于在审状态。

　　再看上市方面，截至12月29日，今年有99家企业登陆A股市场，首发募集资金673.53亿元，同比分别下降68.37%、81.11%。不过，今年以来新股上市首日再现火爆行情。

　　展望2025年的IPO市场，清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩认为，随着宏观经济趋稳，市场信心逐渐回暖，加上监管层对市场乱象治理取得阶段性成效，以及IPO审核流程的进一步优化，IPO市场有望分阶段、有节奏地进入复苏期。

　　北交所是受理主力

　　2024年A股IPO市场呈现受理数下降、终止数大增的特点。其中，年中和年末新增受理数量较多。

　　2024年12月23日～12月29日，北交所新增受理11单上市申请，依旧处于领先态势，上证所和深交所分别受理2单、1单IPO申请。

　　再加上北交所在12月6日和12月11日新增受理的2单上市申请，12月份A股市场共新增受理16单上市申请。这让12月份成为今年A股市场受理IPO申请数量第二多的月份。

　　“这一现象有年末的原因，同时也是市场预期增强的反映。”田轩认为，一方面来看，年末企业财务数据最为完整，企业也需完成一定的业务目标，券商等中介机构也会争取更多IPO项目受理，会集中提交IPO申请，希望来年加快审核进程；另一方面，随着经济复苏和经济刺激政策的进一步推出，市场信心增强，企业对未来预期乐观，融资需求增加。

　　沪深北交易所新增受理IPO申请最多的月份是6月。6月20日，沪深交易所IPO“零受理”局面被打破，两个交易所分别受理了今年第一单IPO申请，分别来自科创板和深市主板。紧接着北交所也于6月21日开始新增受理上市申请，8天内受理了28单上市申请。也就是说，6月沪深北交易所共受理了30单上市申请。

　　之后则间隔了3个月，也就是9月份，上证所和北交所再次新增受理上市申请，受理数量分别为1单、2单。再是11月份，沪深北交易所新增受理4单IPO申请，分别来自上证所（2单）和北交所（2单）。

　　再加上北交所于1月份和3月份合计受理的2单上市申请，今年以来至12月29日，A股市场累计受理55单IPO申请，其中北交所以47单的受理量占据大头，沪深交易所合计受理8单。

　　“新增受理IPO申请中以北交所为主，反映出北交所作为创新型中小企业的主阵地，上市条件更加宽松和包容，对于中小企业IPO具有较强吸引力。”田轩称。

　　折戟和成功的企业各有何特点

　　在受理数量下降的同时，今年IPO折戟的企业创近年来新高。

　　第一财经根据沪深北交易所披露的信息统计，今年以来至12月29日发稿时，三大交易所已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）的企业为436家，其中上证所153家（主板78家、科创板75家），深交所205家（主板54家、创业板151家），北交所78家。

　　而2023年同期三大交易所已公布终止审查（撤材料+否决/终止注册）的企业为274家。也就是说，2024年以来终止审查的数量同比去年增加59%。

　　据田轩观察，今年终止IPO进程的企业，主要共同之处包括财务数据不达标、持续经营能力存疑、信息披露质量不高，或股权高度集中、治理结构不完善，以及上市前集中大规模分红等多方面因素。

　　行业分布方面，信息技术行业，尤其是半导体、电子设备、软件与服务等细分领域，生物医药行业以及化工新材料行业的撤单数量较多。

　　“这折射出监管层对IPO的把控更加严格，A股IPO市场对于企业真实盈利能力和行业竞争力的关注度进一步提升，对信息披露透明度、企业治理、风险控制等严格要求，更加关注企业创新性、成长性和持续发展能力。”田轩对第一财经记者称。

　　可以看到，终止审核的企业有内部整改、寻求其他融资渠道、并购重组、重启上市等出路。在今年的并购重组大潮之下，有较多拟IPO企业在终止审核之后，选择被上市公司收购，这也成为投资机构退出的一大渠道。

　　当然，也有一些企业成功闯关IPO，获得登陆A股市场批文。

　　田轩分析称，成功闯关的企业普遍来自于有庞大市场需求且在不断增长的行业，如工业自动化和高端制造、新能源、半导体等战略性新兴行业，能够提供有吸引力的产品或服务，在细分市场中占据领先地位。且多数企业具有较强的技术创新能力和研发实力，具有良好的成长性。

　　“反映到财务上，近三年业绩稳定，且在持续增长中。企业战略规划清晰，能积极应对市场变化，抢抓市场机遇，积极推动技术研发和产品创新，持续变革，不断寻求新的增长点。”田轩同时称，这些企业也更加注重规范运作和透明治理，信息披露质量高，内控机制健全，能够保障企业健康平稳发展。

　　在他看来，如今更鼓励有一定市场基础、产业护城河深厚、盈利途径明确、业绩稳定、内部治理完善，且具备高技术创新能力与高成长性的企业。

　　新股上市首日行情火爆

　　新股发行逆周期调节之下，今年以来上市数量和募资额也相较往年有所下降。

　　2024年以来至12月29日，A股市场有99家公司上市，首发募资金额为673.53亿元，相较2023年同期A股313只新股上市、募资3565.39亿元，分别同比下降68.37%、81.11%。加上12月30日将上市的国货航，2024年共有100家企业上市。

　　田轩分析原因称，主要是受IPO监管政策趋严影响；此外，全球经济政治环境动荡，经济承压、市场波动加大等因素，导致企业上市意愿走低。

　　在经历过一波“A股严选”之后，今年新股上市首日行情再度呈现火爆之势。比如：9月30日，长联科技上市，收涨1703.98%；10月11日，强邦新材上市，收涨1738.95%；11月26日，红四方上市首日收涨1917.42%。

　　根据Wind数据，今年以来上市的99只新股，上市首日平均涨幅达到252.24%，而2023年为66.45%，2022年仅为30.27%。

　　“区别于2023年新股普遍相对可比公司溢价发行，2024年新股首发PE多相对可比公司折价，平均打6.5折左右。”申万宏源研究新股策略首席分析师彭文玉对第一财经记者称，沪深新股2024年的首发PE平均24倍，较2023年下降54%。

　　田轩认为，新股暴涨情况的出现，主要是因为IPO数量减少导致新股供应降低，在存量市场整体低迷、市场信心不足的情况下，市场对新股需求增加。同时，IPO监管严格把控的情况下，新上市公司质量有显著提升，也吸引了更多资金涌入，推动新股价格高涨。

　　“不过，新股暴涨现象虽短期提振市场情绪，却不排除有公司、投资机构故意拉高股价后抛售的现象，造成市场波动。”他称。

　　展望2025年IPO市场

　　回顾2024年之后，2025年的IPO市场将会呈现怎样的趋势？

　　彭文玉认为，在以“投资为本” 、“严把上市公司质量关”、 鼓励多元化退出渠道（海外上市+并购退出）的大背景下，预期明年IPO仍将保持“适当节奏”。

　　“随着宏观经济趋稳，市场信心逐渐回暖，加上监管层对市场乱象治理取得阶段性成效，以及IPO审核流程的进一步优化，IPO市场有望分阶段、有节奏地进入复苏期，包括客观评估和把关企业质量基础上，逐步新增IPO新增受理数量。”田轩称。

　　就具体行业分布而言，田轩认为，高科技属性、高成长领域仍将占据IPO主要比重。
　　2024年中国股市先抑后扬，在震荡下行后，伴随宏观政策的持续发力而大幅回升。展望2025年，中国经济和股市将发生哪些深刻变化？

　　重阳投资合伙人寇志伟认为，从短期看，2025年是中国经济增速实现周期性企稳的关键一年。经济最主要的下行风险可能来自美国候任总统特朗普2.0的挑战，而在“加强超常规逆周期调节”的方针下，宏观政策将起到有力的对冲和托底作用。

　　在此情况下，有观点认为，A股企业盈利增速或在2025年中左右出现改善拐点。展望2025年中国股市，多位券商分析人士认为，随着市场对经济与政策预期的企稳上修，下半年股指有望再度走强。也有机构的投资态度是“保持乐观，但不冲动”。

　　宏观政策有望加力

　　国际贸易环境和国内宏观政策加力，成为市场观察2025年中国经济最重要的影响因素。

　　多家机构认为，居民部门风险偏好何时回升，主动增加消费和投资，成为主要关注指标之一，也将是政策的重要发力点。

　　在复杂的内外部环境下，宏观政策对于对冲关税负面冲击、稳定居民收入、提振市场信心具有重要意义。

　　2024年9月24日，一揽子增量政策出炉，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。12月9日，中共中央政治局召开会议，明确提出“加强超常规逆周期调节”。紧接着，中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。

　　“2025年宏观政策进一步加力是确定性事件，幅度和节奏上更加主动是可以期待的。”寇志伟称。

　　国泰君安在接受第一财经采访时称，随着中国经济政策的“新三支箭”（化解债务、推动改革与稳定资产价格）推出，2025年社会对于经济远期看法预计将企稳改善。当前政策已射出了第一支箭，即大规模化债与实施有力度的降息，直指降低社会融资成本与偿债压力，畅通经济循环堵点，后续政策重点预计将聚焦提振需求与继续发力稳定资产价格。

　　国泰君安具体分析称，提振需求的抓手重点在财政政策的加力，预计2025年赤字率将有所抬升，更好地支持经济增长，方向上将由传统的保生产、重投资转向更具有效率的促内需，如社会保障、以旧换新、生育补贴等。稳定资产价格的重点在股市和房市，当前房地产政策思路已发生根本性变化，从“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）的过程管理转向“止跌回稳”的目标管理，但在实现过程中仍有挑战，重点关注收储商业模式的清晰，以及政策思路由“保项目”向“保房企”的转变。资本市场方面，提升股东回报、鼓励并购重组、引入中长期资本等投资端改革也将继续推进。

　　“预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通胀预期应成为关键任务。”中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛称。申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，投资和消费增速略高于2024年，但出口对经济的支持力将有所下降。

　　从节奏来看，赵伟认为，2025年呈现“N形”或“倒V形”的概率较大，单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年，此轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复，二季度或为全年经济增速高点；三季度后，经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资走弱而有所下行。

　　企业盈利增长拐点何时出现？

　　从行业或者企业的角度来看，如何通过自身的改变来应对当前宏观形势是市场的一大关注点。企业的盈利情况也是股市大势研判的一大核心问题。

　　可以看到，近几年较多企业在积极求变，包括大力创新，通过科技变革、产品创新、商业模式创新等方式实现突围；主动或被动地进行供给侧优化；多数企业还通过出海来寻求更大的发展空间。

　　寇志伟认为，中国产业竞争力持续上升，未来中国市场依然有成长性的投资机会，但将比以前更加稀缺。然而，欧洲和日本的经验表明，即使在内生盈利长期停滞的情况下，只要能够更加合理地使用资本，注重股东回报，中国股市的长期收益仍然相当值得期待。

　　华夏基金认为，2025年盈利增速至少能够保证相对于2024年三季度的降幅显著收窄，且在政策支持下有转正的可能。

　　另一家基金公司人士认为，2025年工业企业利润同比增速或进入缓慢修复阶段，A股全年盈利修复进程将与此类似。伴随政策逐步落地显效，叠加2024年的偏低基数，A股盈利增速或在2025年中左右出现改善拐点。盈利会对权益市场带来正向贡献，但向上弹性可能一般，需要寻找其中结构性的具有持续基本面修复的产业主线。

　　申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛则认为，2025年A股业绩增速不再下行的条件是，关税影响能够被国内政策发力大部分对冲。预计基准情境是2025年全A两非归母净利润增速为6.5%。考虑外部关税和国内政策发力的共同影响，全A两非（去除金融和石油石化两个行业）盈利能力的向上拐点可能出现在2026年。

　　A股市场会怎么走？

　　2024年A股市场可谓“一波三折”，上半年在震荡中有所上行，进入下半年一路震荡下行，直至9月24日一揽子政策出台，市场风险偏好明显回升，在短暂大幅上涨之后进入震荡区间，全年上涨12.67%。

　　2025年A股市场将会如何演绎？“过去数月，A股市场底部不断上移，短期从季节性规律看，一些资金年底结算获利了结，岁末市场往往交易偏淡，风险偏好下降，到新年伊始之后又会逐渐活跃，而往往农历春节后流动性会进一步改善。”中信建投证券策略研究首席分析师陈果称。

　　陈果认为，2025年一季度有望适时降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值吸引力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，预计市场将在年初延续中枢震荡上行趋势。

　　华夏基金策略团队推演了一季度主线风格，一是强美元、高美债、国内宽货币（人民币汇率承压），利好价值、小盘，利空大盘成长；二是内需政策博弈，但基本面修复仍需等待，利好价值，成长能否反转取决于“居民存款-企业存款”（M2-M1）能否持续下行，或是否出现具有可持续性的产业趋势；三是宽松流动性环境，关注小盘主题风格。

　　展望2025年全年，有基金公司人士认为，市场节奏或是先交易资金情绪，后交易基本面修复，可能会分为三个阶段：年初预期强现实弱、拔估值的风险偏好行情；年中开始基本面逐步修复，寻找盈利弹性的基本面行情；在基本面修复与赚钱效应带动下，资金形成正循环，驱动盈利与估值“戴维斯双击”的资金面行情。

　　“行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025年下半年有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N形节奏。”国泰君安称。

　　在投资策略上，重阳投资的态度是“保持乐观，但不冲动”。寇志伟认为，中国股市调整的时间和空间都已非常充分，股东回报提升，价值底非常坚实；但经济长期积累的各种问题不会因为政策刺激而很快得到解决，经济和企业盈利增速回升仍需时间。

　　选股上，重阳投资的思路是“立足价值、眺望成长”。“目前高息股股息率相对无风险利率的利差再次回到合理区间，无风险利率下行背景下高息股具有吸引力。成长方向上，我们主要看好泛科技、先进制造、创新药和消费。”寇志伟说。

　　国泰君安认为，2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。具体而言，一是看好产能周期有望触底的科技成长股，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银；二是地产“止跌回稳”目标下，政策有望持续放松；三是利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会；此外，还看好具有产业趋势与商业机会的制造业与文化出海以及悦己型消费。
关于分阶段、渐进式常态化IPO，田轩建议，建立分阶段审核机制，压实相关部门责任，强化部门协同，每个阶段设定明确的时间节点，对于确定符合上市条件的企业，优先审核相关材料，确保企业能够在合理时间内完成审核。比如，第一阶段保持5～10家受理数量，后续根据市场变化动态调整至10～15家或10～20家。同时，谨慎把握“进”与“退”的数量关系与质量关系。

　　与此同时，未来新股上市的表现也受到市场关注。田轩认为，随着国家“超常规逆周期调节”宏观政策支持，经济复苏的持续，以及“稳住楼市股市”系列举措的实施，市场情绪将有所好转，投资者对新股市场的热情也将持续高涨。

　　彭文玉认为，随着证券业协会发布网下投资者管理细则新规，对于网下投资者报价偏离度的认定参照系调整为二级市场股价，预期网下报价将更注重新股的长期价值，新股上市涨幅值得期待，网下申购增厚收益将同比有所提升。